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乌拉尔溢价伤害了俄罗斯一体化企业刘以达

刘以达
2022年12月20日

乌拉尔溢价伤害了俄罗斯一体化企业

俄罗斯的Opec +法规已将其基准油价推高至布伦特油价之上。但这对中国的大型综合石油公司来说不是一个好消息

乌拉尔原油通常以低于布伦特原油和许多其他国际基准的价格进行交易，因为其高硫含量增加了炼油厂的成本。由于折扣导致乌拉尔的主要目的地欧洲精炼厂的生产缩减，这种折扣在3月和4月扩大了

然而，根据新的欧佩克+协议，俄罗斯已承诺在5月，6月和7月将不包括凝析油的供应量抑制250万桶/天，至850万桶/天。因此，乌拉尔稀缺，由于一些炼油厂无法轻易切换到其他等级，因此拉高了价格。

莫斯科银行VTB Capital估计，乌拉尔周二对布伦特溢价1.90美元/桶，周三收窄至0.85美元/桶。根据评级机构惠誉的数据，5月和6月的溢价为约2美元/桶，但上周均价收窄至约0.50美元/桶。

VTB石油和天然气研究主管Dmitry Loukashov说：“许多欧洲炼油厂历史上一直在使用乌拉尔而不是其他石油，因此调整其他原油需要花费时间。” “此外，瓦斯油和汽油的裂缝处于历史最低水平，这给轻油施加了压力。”

在压力之下

但是俄罗斯领先的综合生产商正在从溢价中伤害而不是受益。Loukashov说：“这似乎违反直觉，但俄罗斯石油巨头处于不利地位，由于乌拉尔溢价而亏损。”

尽管原油价格上涨显然有好处，但炼油厂原料的较高转让价格打击了企业，而产品出口价格主要基于布伦特。

Loukashov补充说：“卢布对乌拉尔很敏感，如果以美元计价，将导致更高的运输和其他成本，并增加阻尼税。”

俄罗斯去年在其税法中增加了所谓的“阻尼”机制，以防止国内燃料价格在政治上令人不快的飙升。当国内产品价格高于出口净回报时，这就要求燃料供应商为预算支付更多的费用，反之亦然。

“卢布对乌拉尔很敏感，如果以美元计价，卢布会导致更高的运输和其他成本，并增加阻尼税，”俄罗斯外贸银行卢卡沙索夫

欧佩克+减产200万桶/天的减产，加上炼油商在摆脱乌拉尔的能力上取得了进一步的进步，应该会给溢价带来进一步的下行压力。综合公司当然希望如此。

VTB预计，如果乌拉尔维持布伦特原油溢价2美元/桶，折价1.5美元/桶，俄罗斯石油巨头的核心收益将减少16亿美元，即5.4％。该行估计，到2020年，阻尼税将达到67亿美元，而2019年为41亿美元。

俄罗斯天然气工业股份公司将提炼更多自己的原油，因此在各大石油公司中表现最差。据VTB称，该公司将以2美元/桶的溢价对Ebitda造成9％的打击。相比之下，仅生产乌拉尔并出售大部分乌拉尔的Tatneft可以将收益提高1％。

第二季度提升

由于三个月的低油价，第二季度的核心收益已经较弱。但是，在修改后的市场假设的基础上，非现金减值的影响将大大减少第一季度许多俄罗斯生产商的净亏损。

所谓的“库德林剪刀”效应也应该对第二季度产生更积极的影响。该效应以前俄罗斯财政大臣阿列克谢·库德林的名字命名，表明俄罗斯生产商即使在石油价格因计算出口关税的方式而滞后急剧下跌后仍继续缴纳高税率。它在第一季度严重损害了生产商，但由于价格正在回升，它们在第二季度有望增长。

咨询公司里斯塔德能源公司估计，由于出口关税下降了八倍，俄罗斯的上游行业在5月和6月的税收负担不超过30％，而3月和4月则超过60％。